给予路斯股份增持评级开元棋牌华源证券：

　　华源证券股份有限公司赵昊◆△,王宇璇近期对路斯股份进行研究并发布了研究报告《路斯股份(832419◆○△☆□.BJ)》△…，给予路斯股份增持评级■▲◆◆▼。

　　》研报附件原文摘录) 路斯股份(832419) 投资要点△=●： 事件◇★=：2025H1公司实现营业收入3□◁◁.9亿元(yoy+11□▷◇.32%)◆▲□，归母净利润3046◆=○△.1万元(yoy-12◇▪.07%)▽▽…■，销售毛利率20★•-=▽.9%(yoy-1▽…▼▽-●.5pcts)▷●●，销售费用率5□▼-◇•.64%(yoy+0●▷.5pcts)=◆，管理费用率4◆◆.53%(yoy+1▷▪.3pcts)•▪☆■，销售净利率为6-….9%(yoy-3▼-.2pcts)•-…◇▽☆。2025上半年外销毛利率同比-1=••■▲▲.66pcts▷=，主要是罐头◇★•、主粮产品销售单价下降□●■△★，导致收入增速低于成本增速=○▷●■△；内销毛利率同比-2●☆☆.45pcts◇■◁▪☆•，主要是肉干和肉粉产品销售单价下降●◁▲。2025Q2公司实现营收2○…▼◁•■.1亿元(yoy+6▽◁◆.28%)•◆★○，归母净利润1395▲▲▷.0万元(yoy-32◆▪◆.19%)★-◆。公司净利润下滑主要受柬埔寨工厂亏损影响○◇★。 2025H1主粮产品营收同比增长40%达5946万元★…□…，毛利率同比提升5pcts=•-▼=…。分产品看▷▷…▼，2025上半年除肉粉收入下滑外▪•△，肉干▷◁▽▪▽★、罐头=…△☆◁、主粮○=△=、饼干以及洁牙骨产品收入 均实现增长…-▲▷○□。其中▲■，肉干产品实现收入2•□○….2亿元(yoy+3▲…=.24%)…☆，占主营业务收入的57▷☆.75%▲▼▽☆◆，毛利率同比-3☆◇△◁△.0pcts至23▽-.4%○◁-◁●；主粮产品实现收入5…▼,946■-△.4万元(yoy+40◆◇◇….02%)•▼级开元棋牌华源证券：，占主营业务收入的15◆☆▲■■=.47%开元棋牌★•▽◁，毛利率同比+5■○△▽■.45pcts至22☆▷●★▪.9%=◁▪◆□•；罐头产品实现收入3-◁★▼□□,416▲★.7万元(yoy+61…◁.13%)•☆◁-=☆，占主营业务收入的8▽=.89%…☆•，毛利率同比-7▽▪…•◇•.2pcts至18▷…○.9%▪…■；饼干产品实现收入1◆□□▽▪◇,135□▼.3万元(yoy+9-•◁.14%)■○◇▲△☆，占主营业务收入的2★◆▽●★.95%★□△☆●●；洁牙骨产品实现收入643◇★.9万元(yoy+212◇▷■☆….34%)○▼☆■▼；肉粉产品实现收入4……◇▽•,849•▽•□=◆.5万元(yoy-9▲●.72%)★●◇…-袋妖怪女神贝塔开元ky棋牌口 宝可梦游戏系列手游推荐当中给广大的喜欢宝可梦的玩家们带来了很多款不一样的宝可梦题材的游戏=△。你可以自由的在这里和各种可爱强大的小精灵一起去进行各种刺激的冒 更多 袋妖怪女神贝塔开元ky棋牌口，，占主营业务收入的12…☆.62%★…★☆■▪，毛利率同比-6☆•.7pcts至3-★••.4%▽●，主要是肉粉销售价格降低◇…•□，导致部分客户销售额减少◆☆。 境外市场收入同比快速增长19%开元棋牌▼☆▷○★◁，国内双品牌战略覆盖不同细分市场◁▽□▼▪☆。公司2025H1境内收入为1▷••.39亿元◁▷▼◇=，同比略有下滑☆▪…，占比36%◆●◁◇□。内销收入下降的主要原因是肉粉产品收入下降明显□•☆★，但宠物食品国内收入同比增长5◆▽.42%开元棋牌●▽▷▪•▲。其中▪▪-△，主粮产品同比增加932•…☆☆.73万元■-=★，同比增长25▼-▷◆△.06%★•◆…。2025H1境外收入为2•▲.46亿元(yoy+19○◆.25%)▪-▽●▲☆，占比64%••▲◆▷，毛利率为25▪◇◁.2%▷△■☆◁☆。肉干-○◆、罐头及主粮产品成为境外收入增加的三大品类◁△。其中★◆◆★★▷，肉干产品同比增加900■▪▽.48万元=▪•▪▼，同比增长4◇☆◆★•■.97%•▲△△◇▼；罐头产品同比增加1☆•◆▲◁,384▼▪■●○▲.99万元▷▼•▼，同比增长102☆▲▪-☆.20%●□-△○；主粮产品同比增加766•▼.97万元•▷◆▲●☆，同比增长146▽☆■◁●■.22%•▪=▲-，逐渐得到国外客户的认可•◇。国外方面…▷▽，上半年公司积极参与美国奥兰多宠物用品展 览会★▼●□、意大利博洛尼亚国际宠物用品展等重要行业展会▲●，借助与客户的面对面交流■▼•给予路斯股份增持评，有效推广公司品牌形象▪▽△▷，提升品牌影响力和市场认知度■▼◆。国内方面▽□□◇▷◆，上半年公司全新推出◁…“妙冠•=▽★□▼”品牌◆▪▽▲，主打高性价比产品定位▷…◆★☆；•◁•◁◁=“路斯◁▽”品牌则持续通过研发创新●=○，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级•☆=◁◇…。目前新品牌已在天猫○□、京东及拼多多上线◆-▽★，双品牌战略有望进一步丰富公司的产品矩阵……，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力◇□□▼□。 盈利预测与评级●◆△-：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0▽•▼☆▲•.81-○=▽-△、0▽=☆●.98和1▷★▷★▪.20亿元○▼○▼，8月25日收盘价对应PE为29○…◇.7▲•、24◆◆▼◆•★.6□▲△○、20▽☆.0倍开元棋牌▼■•◇○。公司深耕宠物食品领域☆-，海外产能建设以拓展新客户▽☆□•◁▼，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展▽▼▷◆◇•，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖发展自有品牌的潜力▲◇，维持▪•▽…“增持▲◇=•”评级●★▽=◆-。 风险提示-▲：原材料价格波动风险●★▽、汇率波动风险▲•○▷、海外经营风险●◇▼△。

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